山東海化股份有限公司事件：公司發(fā)布2017年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 48.2 億元，同比增長(zhǎng) 43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 6.85 億元， 同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn) 7.1 億元，同比增長(zhǎng) 420%。 同時(shí)，公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.5 元（含稅）。

純堿產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司盈利能力顯著提升。 2017 年公司主導(dǎo)產(chǎn)品純堿產(chǎn)銷量較 16 年同期大幅增加，銷價(jià)也較 16 年同期大幅上升，共同帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好。17 年公司純堿均價(jià)約為 2027 元/噸，較 16 年均價(jià)上升 33.7%， 純堿業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 41.9 億元，同比增長(zhǎng) 42%，毛利率也因?yàn)槭蹆r(jià)的提升而提高 8.67 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司溴產(chǎn)品、氧化鋅和氯化鈣等業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入也同比提升 19%、 17%和 49%。 從三費(fèi)角度看，除銷售費(fèi)用因純堿銷量提升而增長(zhǎng) 19.5%之外，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用皆同比下降， 公司盈利能力顯著提升。

純堿行業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，價(jià)格有望保持高位: 2017 年中國(guó)純堿產(chǎn)品均價(jià)上揚(yáng)，我們認(rèn)為行業(yè)供需格局向好確立，公司盈利能力能夠繼續(xù)維持。 1）供給持續(xù)得到改善。 國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)近年產(chǎn)能由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮， 2014-2016 年純堿產(chǎn)能凈減少 136 萬(wàn)噸至 2967 萬(wàn)噸， 2017 年國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能約 3025 萬(wàn)噸。 由于純堿行業(yè)準(zhǔn)入門檻提升，規(guī)定新建擴(kuò)建的氨堿、聯(lián)堿、天然堿產(chǎn)能分別不得低于 120 萬(wàn)、60 萬(wàn)、 40 萬(wàn)噸，未來(lái)行業(yè)新增產(chǎn)能有限。 2）需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。 需求端短期受河北 9 條玻璃產(chǎn)線關(guān)停而略顯疲軟，中期來(lái)看房地產(chǎn)調(diào)控已開(kāi)啟邊際松動(dòng)，且三線棚改貨幣化超預(yù)期，房地產(chǎn)銷售有望探底回升，從而帶動(dòng)純堿需求， 其它下游如汽車、氧化鋁、洗滌劑、印染等消費(fèi)領(lǐng)域?qū)儔A的需求量也保持穩(wěn)定增加。我們認(rèn)為 18 年純堿價(jià)格中樞有望繼續(xù)向上，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望超市場(chǎng)預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì) 2018-2020 年 EPS 分別為 0.89元、 1.05 元、 1.24 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 10 倍、 8 倍和 7 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 裝置運(yùn)行發(fā)生安全事故的影響；純堿需求出現(xiàn)大幅下滑；海外進(jìn)口純堿沖擊。

濰坊超達(dá)化工有限公司作為海化集團(tuán)的合作伙伴，為廣大客戶提供優(yōu)質(zhì)的海化產(chǎn)品如純堿、氯化鈣、氯化鎂、工業(yè)鹽。